近日看到一篇文章《百融云创：被层层误解的“卧龙股”》，正好近期在梳理SaaS板块企业，查阅了不少资料，发现该文所言非虚。百融云创上市即破发，此后股价不温不火，在10港元左右趴着，上周SaaS板块延续调整，本周开市开门红，它表现好于指数。
像这种长时间卧着的个股，投资者很容易失去信心，真正能读懂的人也不多。但正是这种长期卧着又基本面强劲的个股，很有可能在某个窗口期迎来突然的爆发。我们熟知的科技公司亚马逊上市之后股价长期低迷，期间在长达8年的时间中，一直位于100美元以下，但并不影响其后来成为一家国际一流的公司。福莱特玻璃上市之后在长达四年的时间中，股价不足6港元，股价去年4月份开始上涨，最高飙至45港元左右；雅迪控股在上市之后的四年间股价一直在2港元以下，直到去年四月份启动上涨，股价最高达到23港元左右。
为什么百融云创似乎和大部分一趴不起的股票不一样呢？笔者挖掘了如下几点：
一、那些容易被忽视的细节
1. 93%的覆盖率意味着什么？
百融云创累计为5900名金融机构客户提供服务，不仅覆盖全部六大国有银行和12家股份制银行，头部城商行覆盖率也高达93%。这么广的覆盖度，说明百融云创已经具备服务全行业数
在银行业，不同规模银行面对
针对差异化明显的需求，百融云创能服务好全行业，也说明其业务的灵活性和延展性。另外，还有一个细节，头部银行与百融云创合作的时间普遍较长，合作内容持续深化，这一点从高客户留存上能看出来，也能看出客户对百融云创服务能力的长期认可。
2. 92%的核心客户留存率意味着什么？
百融云创核心客户留存率高达92%。以市场公认的SaaS业标杆Salesforce为例，在经过23年的发展之后、在品牌知名度的加持之下，其2022财年的客户留存率也才为92.75%。
客户留存对SaaS企业来说是最重要的指标。SaaS模式具有敏捷部署的特征，客户实时调用服务并按此付费，这种模式决定了，SaaS企业无法像传统IT部署模式下类似“一次性买断式”交易，快速收回产品开发和获客成本，而需要在更长的时间内，通过客户的持续使用付费，在更长的账期内扭亏为盈。
多家公司经验表明，提高客户留存率是比增加付费客户数更快的成长方式。亿欧网认为，因为不需要负担吸引、教育和转换新客户的成本，平均而言，客户续费成本比客户获取成本少7倍。贝恩公司研究显示，客户留存率增加5％，企业利润可以增加25％ - 95％，对应将现有客户转换为重复客户的可能性为60％-70％。
而百融云创最强大的一点就在于，不是行业里很多买一个数据包的一次性中小型服务商，而是通过留存和net dollar expansion rate持续延续发展，利润越做越厚的典型的land and expand的SaaS模式，这种以成果付费为导向的商业模式，加上多样化的优质服务，使得客户更愿意长期付费。
二、还有哪些值得投资者关注的内容？
1、行业进入壁垒和本土化优势。
金融行业垂直SaaS领域的进入壁垒相对较高，部分是由于金融机构业务本身的重要性和在经济中的重要地位所决定的。进入壁垒与Windows、Photoshop等to C产品，及Oracle、SAP等to B服务所面对的技术、推广门槛，形成鲜明对比。
可能细心的投资者会发现，明明国外的SaaS起步更早，按理说应该不存在进入壁垒的问题，可是为何没有形成先发优势呢？其实，还是因为金融机构的特殊性，使得国外SaaS公司进入国内市场时，不仅面临监管，也容易“水土不服”——只懂科技，不能充分理解国内金融业业务与市场文化，因此，只好被国内银行等金融机构“敬而远之”了。
这也是为什么，大家很少听到某大型银行或金融集团选择国外的SaaS解决方案，尤其在业务条线的应用层的原因。
在这个层面上，百融云创想得比较清楚，聚焦本土，利用本土化优势，聚焦能发挥自己技术和市场优势的金融行业垂直SaaS赛道。
需要注意的是，行业进入壁垒高，并不意味着参与者就能“躺着”轻松赚钱。国内金融业数智化市场竞争其实非常激烈，一些垂直SaaS企业多年来一直亏损，生存问题堪忧。在这种生态环境下，百融云创能实现盈利，很大程度上得益于它的“AI-SaaS”模式。该模式以“服务”为核心，在产品上兼顾标准化与定制化的平衡，通过提供长期产品、技术和咨询服务，充分释放自身价值，与客户共同成长。
梳理企业官方信息发现，目前与百融云创合作之久的国有行、股份行与其“携手”的时间已长达7年和9年，公司已入驻两家银行的招标库名单，“陪伴式成长”提升了核心客户的粘性，成为业绩持续增长的保障。
2、放长线，看百融云创的成长性
2021年，整个港股SaaS板块营收同比增长的平均数为19.78%，而百融云创营收同比增长42.84%，增速超过行业的2倍。百融云创去年实际净利润（即调整后净利）是1.4亿元，在港股SaaS板块里位居前列。
实际上，如果我们放在更长的时间维度里边去看一家公司，往往会看得更真切。
过去4年，百融云创营收复合增速达到46%，毛利率维持在73%以上，公司的现金流呈上升态势，去年底经营活动现金流净额刷新记录，达到2.65亿元，同比增幅达27%。
可以看到，百融云创的发展兼顾了高增长、高毛利，在竞争激烈、高研发投入的SaaS行业实现盈利，且有充足的现金流来支撑公司的长期可持续发展。
百融云创成立8年仍处于成长期，从财报看，公司每年仍在投入大量资金进行研发和市场拓展。因此，采用市销率（PS）估值更贴合公司的实际情况，也更方便拿来与同业尤其是高增长但并未盈利的同业企业进行对比分析，客观反映其在行业中的定位。
据WIND、IFIND数据（仅根据可比口径，港股公司年报的报告期有所不同），港股SaaS板块20只股票的市销率的平均值为4.9倍，百融云创目前PS近2.6倍；从净资产“含金量”看，百融云创目前市净率约为0.8倍，也低于SaaS板块市净率中位值1.5倍。另外，现金比市值多，公司手头现金类资产与当前市值的比例为108%。
百融云创所在领域的需求仍在放大：据艾瑞预计，2022年，我国银行业的系统与解决方案、前沿技术对外采购费用将上升19%至880亿元的水平，2024年则有望达到1260亿元。可见，百融云创潜在的市场空间辽阔。多种因素加持下，价值回归是迟早的事。
长期而言，市场是理性的，真正的成长公司，其价值也终将回归，这个时点一旦到来，相信会有明显起势。
