贵州茅台（600519.SH）重回A股市值第一之际，也迎来了第九位掌舵人。
五一节前两天，茅台静悄悄地完成重大人事变动：由茅台集团旗下习酒的董事长张德芹接任董事长一职，茅台原董事长丁雄军调任贵州省市场监督管理局（贵州省知识产权局）局长。
这是茅台六年来第四次换帅：2021年8月上任以来，丁雄军以一系列大刀阔斧的改革，完成了改善控价、提升利润、渠道开拓等历史任务，还让茅台在年轻人中火出圈；面对主力产品飞天茅台价格波动下滑、直销与经销的平衡以及茅台的国际化等一系列棘手的难题，张德芹又将如何作答令人好奇。
今年一季度，茅台实现开门红，营收、利润均创下历史新高。假期后的首个交易日，茅台市值增长至2.21万亿元，重回A股第一。截至5月10日收盘，贵州茅台股价已连续三日小幅下跌，收于1738.98元/股。
贵州茅台股价走势
如今，整个白酒行业迎来新一轮调整期。为了解贵州茅台新时期战略重点、出海等问题，疾风财经致电了贵州茅台投资者服务热线，但未能接通。后发送邮件至董秘电子邮箱，截至发稿前，未获得回复。
在张德芹之前，茅台已经历三任空降兵董事长——李保芳、高卫东和丁雄军，这三位都是官员出身。其中，丁雄军是史上最年轻的一任，也是在任期最长的，任期2年零8个月。 面对茅台增长失速，临危受命的丁雄军进行了一系列改革。 一是废除了前任高卫军提出的“拆箱令”，这是茅台争议最大的控价措施——即100%拆箱销售，同时取消线上“抢购”门槛，将2020年可售茅台酒全部投放市场，实现库存清零。此举本意是控价稳市，可最终导致了两个意想不到的结果：茅台酒纸箱被炒到500元/个的天价、竞品五粮液的销量被快速推高。 丁雄军上任立即取消“拆箱令”，并推出整箱12瓶装的拆箱补充政策。同时，取消茅台国际大酒店“订房就可购酒两瓶”的活动。这一改革表面打击囤货，实际推高了收藏茅台的价值。 二是调整了产品体系。多年来，飞天茅台出厂价雷打不动，市场价不断飙升，两者之间巨大的利润空间刺痛了很多中小投资者。为此，丁雄军推出4599元超高端珍品茅台、茅台1935、节气茅台酒等新品，用这类非核心产品的涨价弥补了飞天茅台所缺失的那部分利润。去年11月，飞天茅台的出厂价已从969元上调至1169元。 三是上线了i茅台电商平台。丁雄军以全新App“i茅台”重启自营电商业务——2023年，“i茅台”销售额223.74亿元，同比增长近九成；整个直销渠道实现营收672.33亿元，同比增长36.16%，收入占比提升至46%以上，逐步实现了厂商之间利润的再分配。 在丁雄军任职的两年多时间里，其战略决策收效明显。2021、2023年，茅台营收先后迈过1000亿元、1500亿元大关；2022年、2023年，茅台的营收增速分别为16.53%、18.04%，较2020年高卫东在任时10.29%的增速有明显提升。 此外，丁雄军还以元宇宙“巽风数字世界”、茅台冰淇淋、酱香拿铁等新奇的营销玩法打破白酒传统印象，俘获了年轻消费者的心。
茅台今年一季度的成绩相当亮眼：单季营收首次突破460亿元，同比增长18%，已超过众多上市公司一年的收入。净利润超240亿元，同比增长15.7%，绝对值与增速均已超额完成目标。 分产品来看，千亿大单品茅台酒的营收稳步增长，对茅台营收起到重要支撑。今年一季度，茅台酒营收397亿元，同比增长17.7%，占比87%。 系列酒构成了茅台的另一个增长极，一季度营收近60亿元，同比增长18.38%，占比接近13%。今年推出的龙茅、散花飞天、巽风酒等系列酒吨价不断提升，茅台1935上市两年成为百亿级大单品，市场影响力不断提升。 不过与上年同期相比，茅台酒的营收增速小幅增长，而系列酒的营收增速却明显下滑，而当初推系列酒的本意是改变茅台酒一家独大的局面。 值得注意的是，一季度茅台的净利润增速低于营收增速，上一次出现这种情况还是2021年。理论上，这与相关产品价格下降有关，但也有可能与直销渠道营收增速放缓有关。 在茅台的两大销售渠道中，直销渠道的利润高于批发渠道。今年一季度，贵州茅台直销渠道实现收入193.19亿元，同比增长8.49%；批发渠道实现收入263.24亿元，同比增长25.78%，直销渠道收入增速低于批发渠道收入增速。与去年同期大相径庭，去年直销渠道收入增速63.56%，批发渠道则为-2.2%。 光大证券研报认为，贵州茅台可以通过优化渠道和产品结构的方式降低对于量增的要求，从而有效缓和供给侧对于价格的压力。
不同于前三任董事长在白酒上升期上任，张德芹此时面对的市场环境颇具挑战性。 2023年以来，白酒行业进入新一轮调整期。里斯品类创新战略咨询认为，白酒行业几乎每十年会经历一次为期3-5年的周期性调整，并且在每一轮调整期内，都会经历品牌行业地位的更迭。 上一个周期中，贵州茅台通过有限供给和套利空间使茅台酒成为一种稳定的金融资产，超越了昔日霸主五粮液。随着第三个十年发展期步入尾声，白酒行业将迎来3-5年的品牌突围期，白酒行业头部梯队的竞争格局或将重塑。 “此前空降董事长这种外行领导内行的局面只有在市场还在、优势未变的情况下才能维持。若遇上经营上的风浪也难免翻船。”2014年底曾成功抄底贵州茅台的职业投资人程宇向疾风财经指出，现在中国已进入通缩周期，消费不断下行的情况下，如何维持茅台的盈利能力、支撑贵州政府化债成为重中之重。这已不是外行们能解决的问题，必须启用内行。 而张德芹恰恰是最根正苗红的“老茅台人”，他是贵州怀仁本地人，大学专业发酵工程，1995年毕业后进入茅台，从车间技术员、车间主任一路做到总经理助理、总经理，并在习酒从茅台独立后担任董事长，是茅台内部一手培养起来的嫡系技术派高管，熟悉茅台运营体系和内外部环境，是帮助茅台稳定现有格局、协调各方利益的不二之选。 中国企业资本联盟副理事长柏文喜对疾风财经表示，新时期，茅台的战略重心是继续保持其在高端白酒市场的领导地位，并继续扩大市场份额。预计张德芹上台后，将带领茅台在数字化转型、品牌建设、产品创新、海外市场开拓、加强合作伙伴关系等领域取得突破和进展。
