这几天聊起国投白银LOF（161226），财经圈没人不摇头——这只国内唯一跟踪白银期货的公募基金，过去几年的奇葩操作能攒成一本“反面教材”，而背后的管理人国投瑞银，活脱脱就是一个刚领驾照、敢开高速却连方向盘都握不稳的新手司机。
其实在去年底盘点年度基金表现时，疾风财经就点过国投白银LOF的名字，毕竟这支基金这几年的表现，一直很“迷”。
新手司机的典型特征是：能发动车、挂挡开直线，却搞不定弯道、陡坡和突发路况，轻则刮擦磕碰，重则连人带车翻沟里；国投白银LOF的管理人也一样，能完成基金建仓、移仓、发公告这些基础操作，却在商品期货基金最核心的四大能力上频频翻车，把几万投资者拖进亏损泥潭，离谱程度刷新公募行业下限。今天就系统性扒一扒，这个“新手司机”到底有多不称职。
对商品期货基金来说，核心跟踪能力就像新手司机的“控油耗”本事——白银期货长期处于Contango升水结构（远期合约比近月贵），移仓时必然面临“低卖高买”的损耗，合格的管理人会像老司机控油耗一样，用分批移仓、看市场结构调节奏等方式压缩损耗；但国投瑞银这位“新手”，只会一成不变地“一脚油门踩到底”，用最粗放的“一刀切”移仓策略，眼睁睁看着损耗逐年累加。
这不是夸张，而是赤裸裸的事实：近3年，国投白银LOF跑输业绩基准约50个百分点；近5年，跑输幅度直接扩大到104个百分点，相当于投资者每投100元，就比基准少赚104元，差距大到离谱。2025年更是离谱，当年业绩基准涨幅高达99.3%，而基金净值仅涨91.6%，明明是白银大牛市，却硬生生跑输近8个百分点，把到手的收益白白损耗掉。
更可笑的是，这种损耗完全是可优化的——同类商品基金管理人能把年损耗控制在3个百分点以内，而国投瑞银却常年放任损耗高企，连最基础的移仓策略优化都懒得做。就像新手司机明明能匀速开省油耗，却偏要频繁急加速、急刹车，最后抱怨“车太费油”，本质上就是自己没本事。
LOF基金的核心生命力，是场内外套利机制这道“安全阀”——当场内价格比净值高（溢价）时，套利资金会场外申购、场内卖出，自然平抑溢价；这就像马路上的应急车道，平时不用，关键时刻能化解拥堵。但国投瑞银这位“新手司机”，根本不懂这个基本规则，反而亲手堵死了套利通道，人为制造了一场“交通瘫痪”。
2025年，国投白银LOF的限购操作堪称“迷惑行为大赏”：10月15日，将A类、C类份额单日申购上限分别设为6000元、40000元，还算合理；仅过5天，就骤然收紧到A类100元、C类1000元，直接堵死中小投资者的套利路；12月以来更是反复横跳，一会儿回升到500元，一会儿又打回100元，最后在2026年1月28日，干脆全面暂停申购，彻底锁死所有新增资金流入通道。
这一操作的后果，就是场内溢价率疯狂飙升，最高冲到68.19%——相当于投资者花168元，只能买到净值100元的基金份额，而管理人明明有“渐进提额”的成熟方案可借鉴，却偏要选最极端的“锁仓”操作。更矛盾的是，管理人一边累计发布22次溢价风险提示，反复强调“场内高溢价买入有重大风险”，一边却关闭场外申购这一唯一避险通道，把投资者逼入“要么高价接盘，要么彻底离场”的两难境地，这种“提示风险却阻断避险路”的操作，比新手司机乱闯红灯还离谱。
最终，泡沫破裂的悲剧如期上演：场内价格一度暴涨200%，与净值严重背离，随后迎来连续五个跌停，投资者想卖都卖不出去，只能眼睁睁看着本金蒸发，而这一切，都是管理人不懂规则、乱操作埋下的祸根。
管理大规模商品期货基金，就像新手司机开家用车拉货——白银期货有交易所硬性持仓限额，基金规模太大，就会触及限额，无法满仓跟踪基准，这就像家用车有载重上限，硬拉货只会爆胎；合格的管理人会提前预判规模增长，用梯度限购、引导长期资金等方式控制规模，而国投瑞银这位“新手”，要么放任“超载”，要么突然“急刹车”，把基金运作搞得一团糟。
2025年，国投白银LOF的规模从年初的约20亿元，一路飙升到四季度末的189.44亿元，增幅超8倍，直接触及白银期货持仓限额的“天花板”。前期，管理人对规模暴涨放任不管，不做任何限购预警，导致基金无法及时建仓，现金占比短期上升，错过白银上涨行情；后期，又突然粗暴暂停场外申购，不仅堵死套利通道，还制造了场内外流动性割裂，进一步加剧溢价炒作和后续的下跌恐慌。
更离谱的是，这只基金的底层资产是境内白银期货合约，不存在外汇额度、跨境壁垒等问题，理论上完全可以通过合理管控规模，避免触及持仓限额，而管理人却在“放任规模”和“粗暴限购”之间反复横跳，既不懂规模与持仓的匹配逻辑，也没有任何成熟的规模管控策略，就像新手司机不知道载重上限，要么硬拉货把车搞坏，要么突然急刹车，把货搞得乱七八糟。
商品期货受国际市场影响大，国内外价格脱节、涨跌停都是常见的极端情况，这就像开车遇到暴雨、急转弯等突发路况，合格的管理人会提前制定应急预案，从容应对；而国投瑞银这位“新手司机”，遇到突发情况只会慌神，要么反应迟钝，要么踩错刹车，把投资者坑得苦不堪言。
最典型的就是2026年初的估值调整事件：1月31日，国际银价单日暴跌超35%，而上期所白银期货受±17%涨跌停限制，仅下跌约17%，形成巨大价格断层，基金净值面临大幅调整压力。但管理人没有任何应急预案，直到2月2日交易结束后22点，才匆匆发布估值调整公告，宣布将估值方法从参考上期所结算价，改为参照国际银价重估，导致基金净值单日暴跌31.5%，创下公募基金历史纪录，而这一调整还追溯适用于当日已完成的赎回交易。
这一波操作，直接把投资者坑到“倒欠钱”：尤其是在京东金融等平台使用“极速赎回”的用户，平台按旧净值垫资80%后，实际赎回金额因估值调整大幅缩水，导致垫资额远超实际到账金额，不少投资者收到短信，被要求补足差额，否则就从“小金库”等关联账户中直接扣除。有投资者晒出截图，赎回后不仅没拿到钱，反而倒欠平台300多元，这种“赎回还倒欠钱”的奇葩场景，在公募基金历史上极为罕见。当然，出现这种局面平台也有责任，但是京东金融的问题不在这里赘述了。
更让人愤怒的是，管理人完全有机会规避这种争议：比如在收盘前发布“可能调整估值”的提示性公告，给当日赎回的投资者留个决策缓冲；再比如将调整改为“次日执行”，避免追溯调整带来的补款纠纷。但这位“新手司机”，既没有提前预判风险，也没有合理设计执行方式，慌慌张张踩下“追溯调整”这脚急刹车，直接把一批投资者甩进了“倒欠钱”的深渊，事后还辩解“国际银价收盘晚、无法提前公告”，殊不知，这都是缺乏极端行情应急预案、专业能力不足的借口。
更讽刺的是，作为国内唯一跟踪白银期货的公募基金，管理人本应比其他机构更熟悉白银市场的极端波动特性，提前做好应对准备，但事实却是，面对国内外价格脱节的常见情况，连最基本的应急预案都没有，全程被动应对，这和刚领驾照的新手遇到突发路况就慌神、乱踩刹车，没有任何区别。
聊到这里，相信大家都看明白了：国投瑞银管理国投白银LOF的水平，就是一个刚领驾照的新手司机——能完成最基础的操作，却在核心能力上全面拉胯，四大关键能力没有一个达标，过去几年的每一次奇葩操作、每一场投资者亏损，本质上都是管理人专业能力严重不足、履职不到位的体现。
核心跟踪能力不足，放任损耗逐年累加，近5年跑输基准104个百分点，把牛市做成了“伪牛市”；一二级市场平衡能力缺失，乱限购、堵套利通道，放任溢价炒到68%，最终引发崩盘；大规模基金匹配能力极差，要么放任规模“超载”，要么突然粗暴“急刹车”，把基金运作搞得一团糟；极端行情应对能力为负，遇到突发情况就慌神，踩错刹车坑得投资者“倒欠钱”。
我们不否认，商品期货基金本身有移仓损耗、持仓限额等先天短板，就像“高危路段”本身就不好开，但这不是管理人摆烂、犯错的借口——同类商品基金能把损耗控制在合理范围，能平衡好场内外溢价，能从容应对极端行情，为什么国投瑞银不行？答案很简单：不是路太难走，是开车的“新手”太不称职。
更值得警惕的是，国投白银LOF是国内唯一跟踪白银期货的公募基金，承载着几万投资者的资产配置需求，相当于让一个刚领驾照的新手，开着一辆载满人的车走在悬崖边上，每一次失误，都可能让投资者血本无归。过去几年，投资者已经为管理人的不称职买了单，承受了跑输基准、溢价崩盘、倒欠钱等一系列损失，这种痛苦，不该再继续下去。
所以，疾风财经在这里明确建议：国投瑞银基金公司，明年赶紧给国投白银LOF换管理人！
别再让一个“刚领驾照的新手司机”，继续掌控这只基金的命运了，找一个真正懂商品期货、懂LOF运作、有成熟风控和应急方案的“老司机”来接手，补齐核心跟踪、溢价平衡、规模管控、极端应对这四大能力短板，要么就主动放弃管理这只基金，还给投资者一个选择的机会，而不是继续消耗投资者的信任，刷新公募行业的下限。
最后也提醒各位投资者：买基金，不仅要看产品稀缺性，更要看管理人的专业能力，遇到国投白银LOF这种“新手司机”管理的基金，一定要多留个心眼，别再为管理人的不称职买单——毕竟，我们是来投资赚钱的，不是来当“新手司机”练手的试验品。
